Der Anleihenmarkt gilt als das Gehirn der Finanzmärkte. In diesem Marktsegment findet sich weniger spekulatives als vielmehr langfristig orientiertes Kapital. Banken, Versicherungen und große Kapitalsammelstellen suchen hier vermeintliche Sicherheit und blicken weniger auf kurzfristige Renditeerwartungen.

Die Bundesrepublik gilt in diesem Fundament des globalen Kapitalmarktes als Kreditanker der Europäischen Union und als Gravitationszentrum des Eurozonensystems. Mit einer offiziellen Staatsverschuldung von etwa 63 Prozent steht Deutschland im internationalen Vergleich noch verhältnismäßig solide da. Nachbar Frankreich hingegen kommt auf rund 115 Prozent. Die zweite Säule der Europäischen Union sorgt daher für deutlich mehr Sorgenfalten.

Besondere Aufmerksamkeit erhalten deshalb problematische Anleiheemissionen Deutschlands – so wie jene, die am Mittwoch zu beobachten war. Die deutsche Finanzagentur als ausführendes Organ des Bundesfinanzministeriums plante, eine zehnjährige Anleihe im Volumen von fünf Milliarden Euro zu platzieren. Als Orientierung diente der zuvor geltende Zinssatz von 2,73 Prozent. Doch der Verlauf der Auktion erwies sich als zäh. Am Ende konnten lediglich 3,8 Milliarden Euro eingesammelt werden – zu einem Zins von 2,89 Prozent. Die Anleger fordern inzwischen deutlich höhere Risikoprämien von Deutschland.

Was war geschehen? Gut möglich, dass Investoren tendenziell Abstand von einem größeren Engagement nahmen, nachdem die Bundesregierung am Tag der Auktion die Freigabe eines Teils ihrer Ölreserve verkündet hatte. Dieser politische Schritt lässt sich durchaus als Eingeständnis einer energiepolitischen Zwangslage interpretieren. Rechnen Investoren womöglich bereits damit, dass Deutschland in einen Energieschock hineinläuft?

Vielleicht war gerade dieses eindrückliche Beispiel eines der bekanntesten deutschen Unternehmen nötig, um den Schleier der Illusion eines Industrie-Comebacks zu zerteilen. Global steigen die Zinsen für Staatsanleihen seit drei Jahren. Die Aufmerksamkeit der Investoren richtet sich zunehmend auf die Überschuldung der Staaten – ein Trend, der sich in einem generellen Abverkauf langlaufender Anleihen widerspiegelt.

Eine grobe Modellrechnung für Deutschland zeigt: Schon ein Anstieg der 10-jährigen Rendite um 0,5 Prozentpunkte würde die Haushaltslasten nach zwei bis drei Jahren deutlich erhöhen. Dann wären zwischen 15 und 20 Milliarden Euro zusätzlicher Schuldendienst fällig. Da ein großer Teil der Staatsschulden in den kommenden Jahren refinanziert werden muss und in die Zukunft gerollt wird, dürfte die fiskalische Großzügigkeit der Vergangenheit angehören. Deutschland muss sich nun seiner wahren ökonomischen Realität stellen.

Die Hormus-Krise scheint aus der Sicht Deutschlands die Stunde der Wahrheit zu sein. In dem Moment, in dem es der Politik nicht mehr gelingt, das Scheitern der Energiewende – die einherging mit dem Versuch, eine grüne Kunstökonomie aufzubauen – wortreich zu übermalen, wird auch die relative Position Deutschlands am Anleihenmarkt verschoben. In die Bewertung der Investoren fließt nicht nur der aktuelle Schuldenstand des Staates ein. Wichtig ist vor allem, ob die zugrunde liegende Ökonomie den Schuldendienst über längere Zeit aufrechterhalten kann – ohne dass geopolitische Schocks irreversible Schäden verursachen.

Die Lieferengpässe, gerade im Bereich des Flüssiggases, haben die Aufmerksamkeit der globalen Märkte auf die Vulnerabilität der deutschen Industrie gelenkt. Es ist erstaunlich, dass die Erosion der deutschen Industrieproduktion, die bereits 2018 sichtbar eingesetzt hatte, bislang mit dem lapidaren Hinweis zerstreut werden konnte, Deutschland habe sich stets durch jede Krise kämpfen können und sei gestärkt hervorgegangen.

Allein der technologische Fortschritt in der Industrie bildete den gesellschaftlichen und ökonomischen Nährboden, auf dem Reparaturarbeiten beginnen konnten. Diese Zeit ist nun vorüber. Interessant ist in diesem Kontext, dass das beinahe doppelt so hoch verschuldete Italien zuletzt relativ höhere Kapitalzuflüsse erhielt. Der Zinsspread zu Deutschland schloss sich zunehmend, was innerhalb der Eurozone eine immense Machtverschiebung zugunsten der Regierung von Giorgia Meloni bedeutet. Sie saniert ihren Staatshaushalt Schritt für Schritt und versucht zugleich demonstrativ, die Goldbestände der Notenbank unter staatliche Kontrolle zu bringen.

Bereitet sich Italien möglicherweise auf einen Zerfall der Eurozone vor? Ganz gleich, wie die gegenwärtige Krise auf nationalstaatlicher Ebene fiskalisch und energiepolitisch gehandhabt wird, in Brüssel drängt man auf die Finanzierung der Europäischen Union über die Ausgabe gemeinsamer Anleihen, sogenannter Euro-Bonds. Ganz offensichtlich hat man in Europa schon längst das Handtuch geworfen, wenn es um die Konsolidierung der Staatsfinanzen geht, also die Korrektur des zu groß gewachsenen Wohlfahrtswesens, das dringend an die gegebenen ökonomischen Umstände angepasst werden müsste.

Die Politik der offenen Grenzen, die dieses fiskalische Desaster massiv verschärft hat, wird bislang genauso beibehalten wie der ökonomisch zerstörerische Kurs der grünen Transformation. Dass EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen in dieser Woche kleinmütig den strategischen Fehler Deutschlands, aus der Kernenergie auszusteigen, zugab, ändert nichts am generellen Befund. Die EU ist ideologisch und machtpolitisch nicht reformierbar.