Der apano-Börsen-Stimmungsindex (APX) misst seit 2012 täglich, wie die Finanzmärkte Risiken einschätzen. Dafür vergleicht er 16 Indikatoren: offensivere Anlageklassen wie Aktien („Risk on“) mit sicheren Häfen wie US-Staatsanleihen („Risk off“). Während „Risk on“-Werte Zuversicht anzeigen, steigen „Risk off“-Indikatoren wie Volatilität oder Creditspreads in Phasen der Verunsicherung.

Nun wurde ein Instrument ausgetauscht. Spanische Staatsanleihen scheiden als sogenannter „Risk on“ -Indikator aus, französische treten an ihre Stelle. Was wie ein technisches Detail klingt, ist Ausdruck einer verschobenen Realität. Die tektonischen Spannungen der Eurozone haben sich vom Rand ins Zentrum verlagert.

Spanien war das Frühwarnsignal der Eurokrise

Vor gut zehn Jahren galt Spanien als Schlüsselland. Während der Eurokrise 2010 bis 2012 stand die iberische Halbinsel am Rande der Zahlungsunfähigkeit, das Bankensystem musste mit europäischen Hilfspaketen gestützt werden. Madrid war der Testfall für die Tragfähigkeit des Euro.

Inzwischen hat Spanien seine Lage stabilisiert. Reformen am Arbeitsmarkt, eine vorsichtigere Haushaltspolitik und die Rekapitalisierung der Banken haben gewirkt. Natürlich bleibt das Land hoch verschuldet, doch es gilt nicht mehr als unmittelbarer Auslöser für die nächste Krise. Für Investoren ist Spanien heute ein „normaler“ Risikofaktor, nicht länger der Brennpunkt, an dem sich die Zukunft der Eurozone entscheidet. Spanische Staatsanleihen werden mittlerweile nicht mehr nur dann gekauft, wenn die Anleger risikofreudig sind. Deshalb hat dieser Indikator an Aussageschärfe verloren.

Frankreich rückt ins Zentrum

Ganz anders Frankreich. Die Verschuldung liegt bei über 114 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Anders als Spanien hat Frankreich seine strukturellen Probleme kaum angepackt: ein aufgeblähter Staatssektor, mangelnde Wettbewerbsfähigkeit in Teilen der Industrie, hohe Sozialausgaben und eine Reformunwilligkeit, die fast schon traditionell wirkt.

Hinzu kommt die politische Fragilität. Präsident Macron hat nach den letzten Parlamentswahlen keine eigene Mehrheit mehr, er regiert häufig mit Notverordnungen. Protestwellen – von den Gelbwesten über Rentenstreiks bis zu aktuellen Unruhen – zeigen, wie gering die Bereitschaft zu Einschnitten ist. Die Gesellschaft ist gespalten, das politische System blockiert. Für Investoren bedeutet das: Selbst kleine Ausschläge bei den Renditen französischer Anleihen werden mit Argusaugen beobachtet.

Signalwirkung für Europa

Frankreich ist die zweitgrößte Volkswirtschaft der Eurozone, militärische Atommacht und politischer Anker. Gerät Paris in den Verdacht, seine Finanzen nicht mehr im Griff zu haben, steht nicht irgendein Land zur Disposition, sondern der Kern der Union.

Stabile oder sinkende Renditen französischer langlaufender Anleihen signalisieren Vertrauen, Risikobereitschaft und die Hoffnung, dass Europa seine Probleme beherrscht. Steigen sie hingegen deutlich, gilt das als Misstrauensvotum gegen die gesamte Währungsarchitektur. Das unterscheidet die heutige Situation fundamental von der Eurokrise. Damals blickten die Märkte auf Athen, Lissabon und Madrid. Heute richtet sich der Blick auf Paris.

Folgen für Anleger und Politik

Für Investoren ist die Anpassung des APX deshalb folgerichtig. Der Index nimmt einen Indikator auf, der innerhalb Europas derzeit und wohl noch auf längere Sicht große Spannungen verursachen kann. Damit wird die seit vielen Jahren zuverlässig hohe Aussagekraft des APX weiter erhöht, denn der Stimmungsindex zeigt nun früher an, ob die Märkte Vertrauen oder Misstrauen in die Eurozone entwickeln.

Für die Politik ist die Botschaft ungleich unbequemer. In der Eurokrise konnten Brüssel und Berlin die Verantwortung auf die „Sünderstaaten“ an der Peripherie abwälzen. Heute zeigt sich: Das Risiko liegt mitten in der EU. Und während Griechenland oder Portugal noch mit überschaubaren Summen stabilisiert werden konnten, ginge es bei Frankreich um ganz andere Dimensionen.

Deutschland stünde dann vor einer heiklen Entscheidung. Einerseits ist Berlin politisch wie ökonomisch auf ein stabiles Paris angewiesen. Andererseits stößt die Bereitschaft, immer neue Risiken zu vergemeinschaften, innenpolitisch längst an Grenzen. Eine französische Krise wäre deshalb nicht nur ein ökonomischer, sondern auch ein politischer Stresstest für die gesamte Europäische Union.

Die Anpassung des APX spiegelt die tektonische Verschiebung der Eurozone. Spanien hat seine Rolle als Frühwarnsignal abgegeben, Frankreich hat sie übernommen. Damit entscheidet sich die Zukunft des Euro nicht mehr an den Rändern, sondern im Zentrum.

Frankreich ist zum Lackmustest geworden. Ob Europa die Balance zwischen hoher Verschuldung, politischer Stabilität und wirtschaftlicher Leistungsfähigkeit hält, hängt zunehmend davon ab, ob Paris das Vertrauen der Märkte bewahren kann und ob Deutschland und Brüssel bereit sind, im Ernstfall die Hauptlast für den Kern der Union zu schultern

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